2021年A股拉下帷幕ღ◈◈✿✿，上证指数收涨4.80％ღ◈◈✿✿，创业板指数涨幅达12.02％ღ◈◈✿✿。展望2022年ღ◈◈✿✿，近期源乐晟资产ღ◈◈✿✿、星石投资ღ◈◈✿✿、清和泉资本ღ◈◈✿✿、凯丰投资长发买卖ღ◈◈✿✿、石锋资产ღ◈◈✿✿、世诚投资等6大知名私募发布了2022年宏观展望ღ◈◈✿✿、市场观点和投资看法ღ◈◈✿✿。

　　他们认为ღ◈◈✿✿，新一年市场结构性行情将扩散ღ◈◈✿✿，稳增长备受关注ღ◈◈✿✿，看好新能源开云体育app下载ღ◈◈✿✿、军工ღ◈◈✿✿、汽车智能化等高端制造业机会ღ◈◈✿✿，也关注传统消费ღ◈◈✿✿、医药等核心资产的回归ღ◈◈✿✿。

　　清和泉资本ღ◈◈✿✿：在“从地产基建周期ღ◈◈✿✿，转向双碳创新周期”的大趋势下ღ◈◈✿✿，新经济发展仍然优先ღ◈◈✿✿，过剩货币亦强于信用扩张ღ◈◈✿✿，尽管阶段性存在风格均衡ღ◈◈✿✿，但全年成长仍是主线ღ◈◈✿✿。看好新制造中的“新能源ღ◈◈✿✿、新型电力系统”ღ◈◈✿✿，硬科技中的“军工开云体育app下载ღ◈◈✿✿、汽车智能化”ღ◈◈✿✿，消费服务中的“食品饮料ღ◈◈✿✿、机场”等ღ◈◈✿✿。

　　源乐晟资产ღ◈◈✿✿：“稳增长”对2022年的权益投资意义重大ღ◈◈✿✿，看好中国制造业升级和核心供应链的自主可控ღ◈◈✿✿，中国经济的绿色化转型ღ◈◈✿✿，中国经济的数字化转型ღ◈◈✿✿，消费品稳定增长的长期趋势ღ◈◈✿✿，利润从上游原材料行业向下游制造业转移的趋势ღ◈◈✿✿。

　　石锋资产ღ◈◈✿✿：2022年市场好于2021年汽车饰件ღ◈◈✿✿，ღ◈◈✿✿，行情结构预计扩散ღ◈◈✿✿。经济企稳但弹性不足ღ◈◈✿✿，流动性预计进一步宽松ღ◈◈✿✿，对权益市场是相对有利的宏观环境ღ◈◈✿✿。结构上看好双碳行情的扩散ღ◈◈✿✿、大众消费品ღ◈◈✿✿、产业升级逻辑ღ◈◈✿✿。

　　凯丰投资ღ◈◈✿✿：我们判断ღ◈◈✿✿，受益于稳定的政治开云体育app下载ღ◈◈✿✿。ღ◈◈✿✿，港股或将迎来最大利好ღ◈◈✿✿；受损于通胀的压力ღ◈◈✿✿，欧洲债券或将形成最大利空ღ◈◈✿✿。整体上ღ◈◈✿✿，建议多最便宜的股ღ◈◈✿✿，空最贵的债ღ◈◈✿✿。

　　星石投资ღ◈◈✿✿：2022年市场的关键词是回归ღ◈◈✿✿，结构性机会大于整体的机会ღ◈◈✿✿。中低市净率的消费类资产有望迎来重估ღ◈◈✿✿。主要关注的是航空旅游ღ◈◈✿✿、物流ღ◈◈✿✿、品牌消费ღ◈◈✿✿、医药和广告媒体等细分行业ღ◈◈✿✿。

　　世诚投资ღ◈◈✿✿：看好新能源板块ღ◈◈✿✿、新型电力系统等能源革命领域开云体育注册入口ღ◈◈✿✿！ღ◈◈✿✿，还有半导体ღ◈◈✿✿、基础零部件的进口替代等高端制造机会ღ◈◈✿✿，以及传统核心资产的归来及部分困境反转的机会ღ◈◈✿✿，包括消费和医药ღ◈◈✿✿， 2022年成长将更加稀缺ღ◈◈✿✿，更看重增长的质量ღ◈◈✿✿。

　　为什么双碳创新相关政策是长期的？一是经济发展内在规律ღ◈◈✿✿、自然环境以及国际背景要求我们“必须坚持高质量发展”ღ◈◈✿✿。二是双碳周期全球共振ღ◈◈✿✿，相关产业中国在引领ღ◈◈✿✿，中国相关产业在全球已占主导地位ღ◈◈✿✿，以光伏为例ღ◈◈✿✿，2020年多晶硅ღ◈◈✿✿、硅片ღ◈◈✿✿、电池片ღ◈◈✿✿、组件环节全球占比分别达到了76％ღ◈◈✿✿、97％ღ◈◈✿✿、83％和76％ღ◈◈✿✿。三是创新周期加速追赶ღ◈◈✿✿，国产替代不断提速ღ◈◈✿✿。

　　3ღ◈◈✿✿、2021年商业逻辑让位于政策逻辑ღ◈◈✿✿，叠加经济的快速修复ღ◈◈✿✿，市场整体表现出重势的特征ღ◈◈✿✿。经过3年的市场演化ღ◈◈✿✿，目前处于“有未来的公司偏贵ღ◈◈✿✿，便宜的公司没有未来”的境地ღ◈◈✿✿。2022年在“低增长+低利率+高通胀”的宏观共识环境下ღ◈◈✿✿，我们认为选股逻辑要回归重质ღ◈◈✿✿，成长性&ღ◈◈✿✿；确定性（高ROE）的优质公司将具有明显的超额收益ღ◈◈✿✿。

　　因此ღ◈◈✿✿，我们可以得出如下结论ღ◈◈✿✿：1）在经济增长低迷ღ◈◈✿✿，存量经济占主导ღ◈◈✿✿，利率中枢下行的时候ღ◈◈✿✿。一方面确定性高的龙头公司业绩受益于市场份额提升ღ◈◈✿✿，另一方面因宏观不确定加剧和利率中枢下行ღ◈◈✿✿，其享受确定性估值溢价长发买卖ღ◈◈✿✿。2）反过来ღ◈◈✿✿，当经济增长较高ღ◈◈✿✿，增量经济占主导ღ◈◈✿✿，长端利率中枢震荡或抬升的时候长发买卖ღ◈◈✿✿。市场转向看重“景气成长性”ღ◈◈✿✿，淡化“业绩确定性”ღ◈◈✿✿，中小市值公司占优ღ◈◈✿✿。

　　政策从“调结构”向阶段性强调“稳增长”转变的过程中ღ◈◈✿✿，货币ღ◈◈✿✿、信用条件对风险资产定价友好ღ◈◈✿✿；2021年政策干扰较多ღ◈◈✿✿，包括双减ღ◈◈✿✿、双碳ღ◈◈✿✿、互联网反垄断ღ◈◈✿✿、房地产行业红线等ღ◈◈✿✿，整体政策压力较大ღ◈◈✿✿，结合最新的经济工作会议精神ღ◈◈✿✿，2022年将是政策求稳之年ღ◈◈✿✿，市场风险偏好确定性边际改善ღ◈◈✿✿；具体而言ღ◈◈✿✿，我们将在制造业和消费领域深度挖掘ღ◈◈✿✿，寻找结构性投资机会ღ◈◈✿✿。

　　同时ღ◈◈✿✿，百年未有之大变局的大国博弈背景下ღ◈◈✿✿，我们必须在关键领域的关键供应链上实现安全保障ღ◈◈✿✿，包括资源ღ◈◈✿✿、材料ღ◈◈✿✿、设备开云体育app下载开云体育ღ◈◈✿✿，ღ◈◈✿✿、技术与工艺等ღ◈◈✿✿；在互联网向产业互联网渗透ღ◈◈✿✿，叠加算法和算力不断突破的背景下ღ◈◈✿✿，商业领域的诸方面早已开始了数字化转型ღ◈◈✿✿，新冠疫情成为这一进程的加速器ღ◈◈✿✿，在社交隔离的挑战面前ღ◈◈✿✿，供给方和需求方都需要数字化的手段来满足自己的诉求ღ◈◈✿✿。

　　随着中国劳动力人口的基本见顶和中国老龄化迅速上升ღ◈◈✿✿，中国低端制造业出口优势正在减弱ღ◈◈✿✿，经济增长从人口红利向人口质量红利/工程师红利转变ღ◈◈✿✿，汽车电动化智能化产业链ღ◈◈✿✿、创新药研发制造产业链ღ◈◈✿✿、半导体以及新材料领域的技术突破都受益于此ღ◈◈✿✿；总人口见顶及出生率下降的大背景下ღ◈◈✿✿，地产在经济体的占比不可避免地下降ღ◈◈✿✿，地产时代确定性的结束ღ◈◈✿✿。

　　从数据方面看ღ◈◈✿✿，2021年以来经济运行呈现前高后低的特征ღ◈◈✿✿。整体而言ღ◈◈✿✿，制造业投资和出口是两大支撑力量ღ◈◈✿✿，消费的恢复较为疲软ღ◈◈✿✿，地产基建则是承压项ღ◈◈✿✿，其中尤以地产下行压力最为显著ღ◈◈✿✿。政策层面ღ◈◈✿✿，上半年处于政策收紧期ღ◈◈✿✿，10月后逐渐纠偏ღ◈◈✿✿，12月份中央经济工作会议召开ღ◈◈✿✿，指出“稳字当头ღ◈◈✿✿、稳中求进”ღ◈◈✿✿，定调2022年为稳增长的一年ღ◈◈✿✿。

　　4）严监管贯穿全年长发买卖ღ◈◈✿✿，经济转型依然是长期主线ღ◈◈✿✿。我国经济面临高增速向高质量发展的转型开云体育ღ◈◈✿✿，ღ◈◈✿✿，2021年出台了一系列的监管政策ღ◈◈✿✿，包括“教育双减”ღ◈◈✿✿、“互联网反垄断”ღ◈◈✿✿、“严控房地产”等ღ◈◈✿✿。2022年看ღ◈◈✿✿，严监管在执行层面预计会有所纠偏ღ◈◈✿✿，但经济转型ღ◈◈✿✿、共同富裕依然是我国长期政策主线年ღ◈◈✿✿，行情结构预计扩散ღ◈◈✿✿。经济企稳但弹性不足ღ◈◈✿✿，流动性预计进一步宽松ღ◈◈✿✿，对权益市场是相对有利的宏观环境长发买卖ღ◈◈✿✿。结构上看好双碳行情的扩散ღ◈◈✿✿、大众消费品ღ◈◈✿✿、产业升级逻辑ღ◈◈✿✿。风险点在于美联储加息ღ◈◈✿✿、国内通胀风险ღ◈◈✿✿。

　　站在当下这个时间ღ◈◈✿✿，我认为市场需要关注一些有投资性价比开运体育ღ◈◈✿✿。ღ◈◈✿✿、估值合适ღ◈◈✿✿，且长期投资价值还在显著提升的领域ღ◈◈✿✿。其中最显著的就是消费ღ◈◈✿✿，所以策略题目核心词就这三个ღ◈◈✿✿：消费ღ◈◈✿✿、价值开云体育app下载ღ◈◈✿✿、回归ღ◈◈✿✿。是一个均值的回归ღ◈◈✿✿，一个分化的收敛ღ◈◈✿✿。

　　通胀ღ◈◈✿✿，于中国不是大问题ღ◈◈✿✿。一则我们的货币政策非常有节制ღ◈◈✿✿。其二ღ◈◈✿✿，中下游总体格局是竞争激烈ღ◈◈✿✿、供给充分ღ◈◈✿✿，价格传导机制并非想象中的顺畅ღ◈◈✿✿。第三ღ◈◈✿✿，对2022年需求的总体判断是弱复苏ღ◈◈✿✿，即需求侧不足以对核心通胀造成压力ღ◈◈✿✿。至于大宗商品价格ღ◈◈✿✿，中央政府已充分认识到之前的“供给冲击”压力ღ◈◈✿✿，将采取包括先立后破ღ◈◈✿✿、避免“一刀切”ღ◈◈✿✿、完善国储机制等措施来保供给ღ◈◈✿✿、平抑大宗商品价格ღ◈◈✿✿。对此我们有充分的信心ღ◈◈✿✿。

　　最后是中美关系ღ◈◈✿✿。对此世诚投资较之前看得更加积极乐观一些ღ◈◈✿✿。尽管仍有部分领域的摩擦包括口水仗ღ◈◈✿✿，在中美两国2022都是政治大年的背景下ღ◈◈✿✿，并考虑各自经济的现实情况ღ◈◈✿✿，双方都有诉求进一步改善关系（至少是阶段性的）ღ◈◈✿✿。值得关注的一个标志性事件是中美元首是否会在2022年年内（在疫情防控许可的前提下）实现在某个多边场合的双边会晤ღ◈◈✿✿。我们对此非常期待ღ◈◈✿✿。我们相信中美关系会是2022年一个较大的预期差ღ◈◈✿✿。

　　从长期方向来看ღ◈◈✿✿，A股仍处于“美股化”的浪潮中ღ◈◈✿✿：一是经济总量放缓结构提升ღ◈◈✿✿；二是机构投资者不断壮大ღ◈◈✿✿；三是监管市场化改革ღ◈◈✿✿，加速市场优胜劣汰ღ◈◈✿✿；所以ღ◈◈✿✿，资金对于高ROE的审美长期不会变ღ◈◈✿✿。

　　一是新制造ღ◈◈✿✿：从“城镇化”到“碳中和”ღ◈◈✿✿。比如新能源ღ◈◈✿✿，2022年ღ◈◈✿✿，全球新能源行业的发展趋势仍然非常强劲ღ◈◈✿✿，趋势一是利润从上游向下游转移ღ◈◈✿✿；趋势二是新技术ღ◈◈✿✿、新模式ღ◈◈✿✿、新产品带来更大发展空间ღ◈◈✿✿。还有新型电力系统ღ◈◈✿✿，蕴含了较大的结构性机会ღ◈◈✿✿，涉及至少3个方面ღ◈◈✿✿：1）快速增加风光核电装机量ღ◈◈✿✿；2）调峰调度宽幅震荡的发电侧ღ◈◈✿✿；3）电价的市场化改革ღ◈◈✿✿。

　　三是消费服务ღ◈◈✿✿，从“消费升级”兼顾“共同富裕”ღ◈◈✿✿。比如食品ღ◈◈✿✿，至暗时刻已过ღ◈◈✿✿，静待基本面改善双击ღ◈◈✿✿；还有白酒ღ◈◈✿✿，行业平稳有韧性ღ◈◈✿✿，重点关注价格升级ღ◈◈✿✿，展望2022年价格仍然是核心要素ღ◈◈✿✿，密切关注高端酒提价或相关渠道改革动作ღ◈◈✿✿，增长确定性高ღ◈◈✿✿；另外是机场ღ◈◈✿✿，从基本面上讲ღ◈◈✿✿，机场盈利来自免税ღ◈◈✿✿，核心看国际客流修复ღ◈◈✿✿，国内需求影响有限ღ◈◈✿✿。

　　我们认为ღ◈◈✿✿，可以从两个角度去期待中国制造业整体转型升级的机会ღ◈◈✿✿：一方面ღ◈◈✿✿，工业生产制造智能化程度的提升ღ◈◈✿✿，将原有的诸如纺织服装ღ◈◈✿✿、电子代工厂为代表的劳动力密集型产业升级为资本密集型ღ◈◈✿✿，而高端装备是其转型升级的必要条件ღ◈◈✿✿。另一方面ღ◈◈✿✿，主动承接发达国家占据明显优势的高端制造及设备产能ღ◈◈✿✿，不仅要在国际分工中承担更加重要的角色ღ◈◈✿✿，更是国家产业战略安全的保障ღ◈◈✿✿，以航天航空ღ◈◈✿✿、半导体设备及制造等产业为代表ღ◈◈✿✿。

　　随着供应链压力的缓慢解决ღ◈◈✿✿，上游供给的缓慢释放ღ◈◈✿✿，以及中央经济会议中提出对能耗控制方法的调整ღ◈◈✿✿，我们可以预期2022年ღ◈◈✿✿，中上游商品的价格存在向下的调整压力ღ◈◈✿✿，这意味着PPI和CPI之间剪刀差的缩小ღ◈◈✿✿。从历史上看ღ◈◈✿✿，这种情况下ღ◈◈✿✿，下游产成品生产商的毛利率会改善ღ◈◈✿✿。这意味着ღ◈◈✿✿，各个产业中利润的分配将从中上游向下游转移开云体育appღ◈◈✿✿，这将有利于权益市场的表现ღ◈◈✿✿。

　　未来一年ღ◈◈✿✿，中美政治博弈均衡后的“相向而行”与经济基本面周期差异带来的“政策背离”值得关注ღ◈◈✿✿。我们判断ღ◈◈✿✿，受益于稳定的政治ღ◈◈✿✿，港股或将迎来最大利好ღ◈◈✿✿；受损于通胀的压力ღ◈◈✿✿，欧洲债券或将形成最大利空ღ◈◈✿✿。整体上ღ◈◈✿✿，我们建议多最便宜的股ღ◈◈✿✿，空最贵的债ღ◈◈✿✿。

　　至于其他资产ღ◈◈✿✿，我们判断A股将受益于政策驱动的合理增长所带来的预期改善ღ◈◈✿✿。相较于美债与A股ღ◈◈✿✿，国债被相对高估ღ◈◈✿✿。国债除了对冲股票风险以外ღ◈◈✿✿，其阿尔法吸引力较低ღ◈◈✿✿。商品市场从普涨转向为结构性机会ღ◈◈✿✿，“双碳”主题依然是最大的驱动因素之一ღ◈◈✿✿。与高估值的绿色能源股相比ღ◈◈✿✿，新能源需求较高的有色估值相对合理ღ◈◈✿✿，而重碳的原油价格相对偏高ღ◈◈✿✿。

　　2021年的三大投资主题中ღ◈◈✿✿，“发达到新兴的转换”主题下的中美博弈将会长期驱动人民币上涨ღ◈◈✿✿，但短期的中美政策背离会阶段性地影响长期趋势ღ◈◈✿✿。如果美联储能有效地通过加息遏制美国高企的通胀ღ◈◈✿✿，同时又能保证美股的吸引力ღ◈◈✿✿，使其估值不会大幅压缩ღ◈◈✿✿，那么人民币就将承受一定的负面冲击ღ◈◈✿✿。但政治环境的改善ღ◈◈✿✿、贸易基本面的支撑以及外汇市场的成熟ღ◈◈✿✿，基本可以避免人民币出现类似2014至2018年间的巨大波动ღ◈◈✿✿。

　　一是PPI-CPI剪刀差收敛ღ◈◈✿✿，利润分配向下游回归和迁移ღ◈◈✿✿，消费盈利改善ღ◈◈✿✿。2021年以来PPI-CPI剪刀差持续扩大ღ◈◈✿✿，上游在利润分配中占大头ღ◈◈✿✿，或者说占比快速提升ღ◈◈✿✿，目前剪刀差已经在收敛ღ◈◈✿✿，那么在2022年我们应该会看到利润分配向下游回归和迁移ღ◈◈✿✿。历史上核心CPI跟上市公司消费类收入是有相关性的ღ◈◈✿✿，利润是同步或略晚于CPI的趋势ღ◈◈✿✿。2022年消费类别也会迎来行业盈利的改善ღ◈◈✿✿。

　　当下的能源革命及能源产业具有鲜明的时代特征和丰富的内涵ღ◈◈✿✿。结合二级市场开云体育app下载ღ◈◈✿✿，投资领域主要包括新能源板块和新型电力系统ღ◈◈✿✿。

　　除了能源产业链之外ღ◈◈✿✿，我们也看好其他有竞争优势的高端制造领域ღ◈◈✿✿。中国成为制造强国是高质量发展的动力和保障ღ◈◈✿✿。为了畅通经济循环ღ◈◈✿✿，提升制造业核心竞争力ღ◈◈✿✿，将启动一批产业基础再造工程项目ღ◈◈✿✿，同时激发涌现一大批“专精特新”企业ღ◈◈✿✿，并在政策层面进一步推动制造业与信息化的融合ღ◈◈✿✿。这些变化将给予我们相应的投资机会ღ◈◈✿✿，包括半导体制造业ღ◈◈✿✿、基础零部件的进口替代ღ◈◈✿✿、工业物联网渗透率快速提升ღ◈◈✿✿、工业自动控制的国产化提升等细分主题ღ◈◈✿✿。

　　我们再给自己提醒一下2022年微观层面的一个风险点——企业盈利的快速下滑ღ◈◈✿✿。无论是自上而下还是自下而上ღ◈◈✿✿，我们预测的结果都是ღ◈◈✿✿：2022年A股上市公司盈利增速将只有小个位数（2021年是接近30％）ღ◈◈✿✿。这意味着2022年成长将更加稀缺ღ◈◈✿✿。如果这个预测接近现实ღ◈◈✿✿，我们该如何应对？首先ღ◈◈✿✿，更看重增长的质量（相对于增速本身）ღ◈◈✿✿；其次全国500强企业ღ◈◈✿✿，ღ◈◈✿✿，谋求高质量基础上的高增速ღ◈◈✿✿；最后ღ◈◈✿✿，扩大相对性价比上浮的稳定价值类股票（增速介于10％至20％之间）在投资组合内的占比ღ◈◈✿✿。